编译|吴说区块链

作者|Ester Félez-Viñas

University of Technology Sydney

Luke Johnson

University of Technology Sydney (UTS)

Tālis J. Putniņš

University of Technology Sydney (UTS); Stockholm School of Economics, Riga

原文链接：

https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=4184367

尽管加密货币市场的主流化和机构参与度越来越高，但监管机构仍然担心加密货币是一个法外之地，会鼓动一些参与者从事在传统金融市场中属于非法的活动。一些关于加密货币市场不当行为的研究证实了这种担忧。本文揭示了另一种形式的市场不当行为，迄今为止，这种行为在加密货币文献中尚未受到关注：内幕交易。

我们分析加密货币的上币公告，发现了个人在上币公告之前使用私人信息购买加密货币并从公告后的典型价格飙升中获利的证据。我们利用区块链数据来识别参与此类交易的特定钱包（个人），提供比大多数股票市场实证分析更直接的证据。

内幕交易

当市场参与者使用不为公众所知的、源自组织内部的机密信息进行交易时，就会发生内幕交易。在大多数司法管辖区，内幕交易是非法的并且会受到惩罚，但目前，只有传统金融市场中的内幕交易罪行才会遭遇起诉。

数据处理

我们手工收集了2018年9月25日至 2022年5月1日期间的 Coinbase 上币公告中的170个样本。如表1面板A所示，剔除了不相关样本后的样本总量为146个。

表1

我们检查了Coinbase上币公告前300小时到公告后100小时之间代币的价格变动。收集了在 Coinbase上币公告前 480 小时（20 天）所有交易所的每小时价格和交易量数据，其中中心化交易所数据来自 CryptoCompare，去中心化交易所 (DEX) 数据来自 The Graph。我们使用 MVISR CryptoCompare 数字资产100指数 (MVDA) 作为市场指数来计算异常收益。所有变量进行了缩尾处理以最小化异常值的影响。统计性分析结果如表1面板B所示。

加密货币市场是否存在内幕交易？

假设所列公告列表中存在内幕交易，那么将发生在加密货币在DEX上币前。DEX无需了解您的客户(KYC)或反洗钱(AML)要求，并为个人提供匿名和不受限制的伪交易机会。尽管没有直接的KYC或AML要求，但DEX是完全透明的，所有交易都在区块链上公开可用。我们将该组中的代币标记为可能的内幕交易组（LITG），以便我们可以将其特征（如异常价格上涨）与不太可能（事前）参与内幕交易的代币进行比较；该组包含 98 个列表。我们收集了在上币公告前300小时至公告后 100 小时代币上币的价格变动数据，以监测任何可能成为内幕交易潜在证据的异常交易模式。图1显示了LTIG组的累积异常回报（超过市场回报）的平均值和中位值。目测来看，在上币公告前250小时开始存在明显的上涨趋势，并一直持续到正式上币公告时。由于新信息进入市场且交易员会对此作出反应，公告前还会有大幅上涨。我们观察到的上涨趋势与被起诉的股票市场内幕交易案件的上涨趋势一致（Patel & Putni¸nˇs, 2020）。