撰文：Kevin, BlockBooster

借贷协议的资金容量排名DeFi赛道第一，是DeFi中资金吸收量最大的板块。并且借贷是一个已经印证了需求，同时商业模式健康，且市场份额相对集中的市场。

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去中心化借贷市场的护城河明显：Aave的市场份额进一步上升，2023年时稳定在50-60%，目前上升至65-70%的区间。

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Aave经过多年的积累，代币补贴幅度在逐渐减少，但目前除了Aave之外，其他借贷协议依然需要充分的额外的代币激励，包括Morpho。 观察Aave的发展历程，可以得出其实现目前市场占有率的核心优势：

• 长期稳健的安全表现：Aave有不少fork项目，但它们在短时间内都因盗币或坏账事件而停摆。相比之下，Aave至今保持了相对良好的安全记录。为存款用户提供了难以替代的信任基础。反观一些新兴的借贷协议，虽然可能具备创新性概念或更高的短期收益率，但在没有经历数年市场考验前，往往难以赢得用户，尤其是大资金用户的信赖。
• 更充足的安全投入：头部借贷协议凭借更高的收入和充裕的国库资金，能够为安全审计和风险管理提供强有力的资源支持。这种预算优势不仅确保了新功能开发的安全性，还为引入新资产奠定了稳固的基础，对协议的长期发展至关重要。

Morpho自2022年下半年获得a16z的融资以来，在2年时间内实现了借贷赛道中的弯道超车。如下图所示，Morpho目前的借出资金达到$1.432b，仅次于Aave和Spark。

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Morpho的成功经历大抵可以划分为两个时期，也正是通过这两个时期的积累实现的跃迁，让Morpho的市场占有率稳稳上升。

第一次跃迁：优化 Aave 和 Compound 实现快速增长

Morpho 的初始业务模式聚焦于提升借贷协议的资金利用效率，尤其针对 Aave 和 Compound 等点对池模型中资金存借不完全匹配的问题。通过引入点对点的匹配机制，为用户提供更优的利率选择，即存款利率更高，借款利率更低。

点对池模式的核心局限在于资金池的总存款量往往远超借款总额，这种失衡带来了效率问题：存款用户的利息被闲置资金稀释，而借款用户则需为整个资金池承担利息成本，而非仅支付其实际使用部分的利息。#p#分页标题#e#

Morpho 的解决方案在于引入一种新的工作流程：用户的存款和抵押品被分配至 Aave 和 Compound，确保获取基础利率。与此同时，Morpho 使用点对点的匹配机制优先处理大额订单，将存款直接分配给借款人，从而减少闲置资金。通过这种方式，存款得以全部利用，而借款人仅为所需资金支付利息，达成了利率优化。

这种匹配机制的最大优势在于，它消除了传统模式下的效率瓶颈：

• 存款用户享有更高收益，借款用户支付更少利息，双方利率趋于一致，极大提升了用户体验。
• Morpho 的运作以 Aave 和 Compound 为依托，利用它们的基础设施作为资金缓冲池，从而将风险控制在与这些成熟协议相近的水平。

对于用户而言，这一模式吸引力显著：

1. 无论是否匹配成功，用户至少能获得与 Aave 和 Compound 相当的利率，而匹配成功时，收益或成本将得到进一步优化。
2. Morpho 基于成熟协议构建，其风控模型与资金管理完全沿袭 Aave 和 Compound，大幅降低了用户对新兴平台的信任成本。

通过创新性的设计，Morpho 巧妙利用了 DeFi 协议的可组合性，成功在低风险的前提下吸引了更多用户资金，实现了更高效的利率优化服务。

第二次跃迁：从应用转向去中心化基础设施，分离风险并构建独立生态系统

之前讲到，Morpho 优化器只完成了Morpho的第一次跃迁，让其在一众借贷协议中脱颖而出，成为市场中不可忽视的平台