撰文：Arthur Hayes，Maelstrom 基金的首席投资官，BitMEX 的联合创始人及前 CEO

编译：zhouzhou，BlockBeats

编者按：本文 Hayes 分析了美元流动性如何影响加密货币市场，特别是比特币的走势，通过讲解美联储的逆回购操作（RRP）和美国财政部账户（TGA）的资金流动，探讨了美元流动性增加如何推动加密货币和股票市场的上涨。2025 年第一季度美元流动性将注入约 6120 亿美元，可能会对市场产生积极影响。最后，作者提到 Maelstrom 基金正在投资 DeSci 领域，并对未来市场持看涨态度。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

北海道滑雪胜地的偏远地区滑雪入口提供了绝佳的地形，大多可以通过缆车轻松抵达。每年初，滑雪爱好者最关心的问题是积雪是否足够覆盖，是否能开放这些入口。对滑雪者来说，一大难题是「笹」（Sasa），这是日语中对一种竹类植物的称呼。

这种植物的茎细如芦苇，但叶片锋利如刀，稍不注意就会割伤皮肤。在「笹」上滑雪非常危险，因为你的滑雪板刃可能打滑，随后便进入一场我称之为「人与树」的危险游戏。因此，如果积雪不足以覆盖「笹」，偏远地区滑雪便极具风险。

今年北海道降雪量创近 70 年来新高，粉雪深得惊人。因此，后山区滑雪入口在 12 月底就开放了，而往年通常是 1 月的第一或第二周才开放。

随着 2025 年的到来，投资者关注的焦点从滑雪转向了加密市场，特别是「特朗普行情」是否还能持续。在我最新的文章《特朗普的真相》（Trump Truth）中，我提出，市场对特朗普阵营政策行动的高预期可能导致失望情绪，对短期市场形成负面影响。但与此同时，我也必须权衡美元流动性的刺激作用。

目前，比特币的走势随着美元释放的节奏变化而波动，美联储（Fed）和美国财政部的金融高层掌握着权力，决定向全球金融市场供应的美元数量，这正是影响市场的重要因素。

比特币在 2022 年第三季度触底，当时美联储的逆回购工具（RRP）达到了顶峰。在美国财政部长耶伦（外号「坏女孩耶伦」）的推动下，美国财政部减少了长期票息债券的发行，同时增加了短期零息债券的发行，从而从 RRP 中抽取了超过 2 万亿美元。

这实际上向全球金融市场注入了流动性。加密货币和股票市场，尤其是美国上市的大型科技股因此大幅上涨。从上方图表可以看出，比特币（左轴，黄色）与 RRP（右轴，白色，反转）之间的关系：随着 RRP 减少，比特币价格上升。

2025 年第一季度，我试图回答的问题是美元流动性的正面刺激是否能够掩盖特朗普所谓「亲加密货币」和「亲商业」政策在实施速度和效果上的潜在失望情绪。如果可以，那么市场风险将变得相对可控，而 Maelstrom 基金也应该增加风险敞口。#p#分页标题#e#

首先，我将讨论美联储，这是我分析中的一个小的考虑因素。随后，我将重点分析美国财政部如何应对债务上限问题。如果政客在提高债务上限方面拖延，财政部将动用其在美联储的普通账户（TGA）资金，这将向市场注入流动性，为加密市场创造积极的动能。

为简洁起见，不会详细解释 RRP 和 TGA 的借贷如何分别对美元流动性产生负面和正面影响。请参考《教教我吧，老爹》一文了解这些机制的具体运作原理。

美联储

美联储的量化紧缩（QT）政策正以每月 600 亿美元的速度推进，这意味着其资产负债表的规模正在缩减。目前，美联储对 QT 速度的前瞻指引没有发生变化，我将在文章后续部分解释原因，但我的预测是市场将在 3 月中下旬见顶，因此从 1800 亿美元的流动性被抽走。

逆回购工具（RRP）已几乎降至零，为了彻底耗尽该工具的资金，美联储迟迟调整了 RRP 的政策利率。在 2024 年 12 月 18 日的会议上，美联储将 RRP 利率下调了 0.30%，比政策利率的降幅多出 0.05%。此举旨在将 RRP 利率与联邦基金利率（FFR）的下限挂钩。

如果你想了解美联储为何等到 RRP 几乎耗尽才将利率调整至 FFR 的下限，从而降低将资金存入 RRP 的吸引力，我建议阅读 Zoltan Pozar 的文章《Cheating on Cinderella》。我从这篇文章中得出的结论是，美联储正在用尽一切工具来增强对美国国债发行的需求，尽可能避免停止