主持人：Alex，Mint Ventures 研究合伙人

嘉宾：民道，dForce创始人

录制时间：2025.3.14

声明：本期播客我们所讨论的内容不代表各位嘉宾所在机构的观点，并且所提到的项目也不构成任何投资建议。

大家好，欢迎来到由 Mint Ventures 发起的 WEB3 Mint To Be。在这里，我们持续追问和深度思考，在 WEB3 世界里澄清事实、探清现实、寻找共识。为大家厘清热点背后的逻辑，提供穿透事件本身的洞察，引入多元的思考角度。

Alex：本期节目我们来跟进一个几年前曾经备受关注，后来渐渐冷却，近期却又重新热起来的加密叙事：STO，或者说是证券代币化，尤其是美股的代币化。今天请到的嘉宾在传统金融和 Defi 领域都有丰富的从业经历，也是我们节目的老朋友——民道老师。请民道老师跟大家打个招呼吧。

民道：大家好，非常高兴又来到 Mint Ventures 跟大家探讨 STO 和证券代币化这个话题。

Coinbase 股票代币化的来龙去脉

Alex：STO 作为一个旧叙事的重新回温，主要其实是来自于上周 Coinbase 的 CEO，包括 CFO 的一个表态，他们说要重启 Coinbase 股票代币化的工作。相信您也关注到了这个新闻，根据您掌握的事件信息，能不能给我们梳理一下 Coinbase 股票代币化这个事情的来龙去脉，包括一些关键的细节。

民道：其实也不是今年才提出来 Coinbase 代币化的话题，我记得在 2020 年的时候就提到过，但是因为那整个监管环境对币圈非常恶劣，而且 Coinbase 后来被 SEC 起诉了，所以在 2020 年之后我记得是 Brian 提到这个概念，但是后来就一直没有往下实施。当时在 Coinbase 上市的时候，社区里面还是有争论，到底是要上市还是要发币，本来就是一个 Crypto 交易所，是不是应该在链上直接发币，当时是有这些争议的。这个话题被提起来是在今年 1 月份，Base 的负责人叫 Jesse，他当时提出来说考虑把 Coinbase 的代币在 Base 链上去做部署，然后在 2 月份的时候，SEC 放弃了对 Coinbase 的起诉，这个也是美国新的上台政府对 Crypto 的一个友好态度，我觉得是一个具体的体现。这个事情前后包括它的 CFO、CEO 都提到过，要把股票代币化放在 Base 上去发。整个时间点来看，我觉得是非常硬核。川普上台之后，新的政府对 Crypto 的态度，包括 Crypto Summit，Coinbase 的 CEO 也参加了。所以我们可以看到其实整个监管环境发生变化的时候，对于美国最大的交易所，我觉得采取这样的一个举动也是非常可以理解的，从时间点来讲是非常契合的。

股票代币化的价值主张

Alex：在您看来，STO 或者说是股票的代币化，如果我们说它是个产品的话，它的价值主张主要有哪些？在您看来是不是一个比较有机的价值主张？如果说大量的美股资产上链，它可能会与目前的 DeFi 产品有什么样的一些化学反应？#p#分页标题#e#

民道：对，其实股票的代币化这个话题也不是一个新鲜事，在过去的两个周期都提到过。最早我记得 17 年就有 STO 的东西在提，所以很早期的时候就有这个提法。这个周期重新被拿出来，我觉得有几方面的原因。一方面是我们可以看到，在币圈因为监管的原因停滞不前的时候，Crypto 在传统金融华尔街这个层面，银行间的系统的区块链应用上其实已经有很大的进展。我觉得从传统金融角度，它也看到代币化本身对于传统金融机构的好处。比如说 JP Morgan 就把银行间的很多结算系统全通过代币化和 Token 化来处理。所以这个东西本质上是节省了银行非常多的结算时间。比如说哪怕是同一个银行，跨州的或者跨国家的结算可能都要几天或者一周。但是你用区块链马上能够去做结算。直接的好处是你的资金沉淀少了，资金成本极大降低，所以传统金融机构看得出它的优势在哪里。然后我们看到整个股票的代币化，如果说从纯粹的资金渠道上讲，肯定是从单一的一个市场变成一个全球市场。这里面是有非许可和许可的两者交融。但其实有很多冲突的东西，因为传统的证券监管都是属地原则的，美国市场是有美国的一套法规，中国市场有中国的法规，每个地方都是属地原则的。但是接入到我们说的 crypto 公链市场的时候，这个属地原则到底怎么处理，这点是非常大的冲突。这也是为什么说把股票代币化之后，某种程度上可以认为是柏林墙推倒了。自由世界的资金怎么去到一个属地原则监管的股