作者：danny

加密衍生品格局导航：为何 Hyperliquid 能促成巨额交易，而中心化交易所则施加更严格的限制？自由与秩序之间的冲突，从不是监管与技术的问题，而是交易体系的价值回归问题。

概述

极限交易（即“超高杠杆 + 超大头寸”）在去中心化平台 Hyperliquid 上频繁出现，并非偶然。这是由于其底层设计哲学与机制天然更适配高风险、高弹性交易风格，特别是对于“以小搏大”的策略交易者而言，Hyperliquid 提供了六大关键优势：

Hyperliquid 更像是极限交易者的“竞技场”，它打造了一个允许极端风险敞口、支持高频交易策略、并以非托管资金结构保护用户权益的生态系统。而 Binance 与 OKX 则更像是“金融系统守门人”，在追求稳定与合规的同时，限制了个体极限策略的施展空间。

两者之间，并无绝对优劣，只有风险偏好与策略风格的不同选择。

功能与特性对比概览

关于Hyperliquid的机制和背景介绍，我在这篇文章有详细的介绍：

https://x.com/agintender/status/1938445355118649745

本文将从 HLP 金库开始 —— 从这个“核心机制”展开讨论Hyperliquid的“先天巨鲸圣体”。

以下是（无）精（聊）彩的正文部分 一、流动性模型：Hyperliquid HLP 金库运作机制

Hyperliquid 的 HLP（Hyperliquid Liquidity Provider）金库（vault）是一个核心组成部分，它使平台能够高效地作为做市商和清算者运行。HLP金库不仅是一个被动的流动性池，它还积极参与做市和清算。其迅速增长至超过5亿美元的TVL 表明其在吸引资本方面的成功，这直接转化为大额交易所需的深度流动性。此外，其风险调整后的表现强劲，夏普比率达到2.89（相比之下，比特币为1.80），并且与比特币呈-9.6%的负相关

HLP在重大清算事件中“吸收损失”的作用是一项关键特征，它为极限交易者进行大规模头寸提供了支持，因为它为可能通过市场蔓延的潜在损失提供了保障。HLP的“民主化”特性意味着更广泛、可能更具弹性的流动性提供者基础，这与仅依赖少数大型机构做市商形成对比。

做市商和清算者角色 vs 保险基金

HLP 金库充当平台上的默认做市商。这意味着它持续提供买卖报价，为所有交易对提供流动性。当用户进行交易时，很大一部分订单会与 HLP 金库进行匹配。

除了做市，HLP 金库还在清算过程中发挥关键作用。当交易者的保证金不足以维持其头寸时，HLP 金库会介入清算这些头寸，从而防止坏账的累积，并确保平台的稳定性。#p#分页标题#e#

CEXs 依靠中心化的保险基金来弥补清算不足带来的坏账损失。虽然这些保险基金通常规模庞大，但其容量是有限的。当市场出现极端波动，大规模清算导致损失超过保险基金容量时，CEXs 可能需要启动 ADL 或其他强制措施。

保险基金的容量限制了交易所能承受的单一或多重巨额爆仓事件。如果一个超大额头寸爆仓产生的损失过大，即使有保险基金，也可能不足以覆盖。

极限交易员的巨额头寸一旦爆仓，可能对 CEX 的保险基金造成巨大压力，从而触发 ADL，导致其盈利头寸被强制平仓，甚至引发其他交易者的不信任

社区所有权和利润分配

HLP 金库的一个独特之处在于其社区所有权。用户可以通过质押 USDC 来铸造 HLP 代币，从而成为金库的所有者。这意味着金库的利润直接分配给 HLP 代币持有者。

利润主要来源于以下几个方面：

• 交易费： HLP 金库从与它匹配的交易中收取交易费。

• 资金费率： 作为做市商，HLP 金库会收取或支付资金费率，这取决于市场情况。当市场出现溢价时（永续合约价格高于现货价格），HLP 金库会收取资金费率；反之，则支付资金费率。

• 清算收益： HLP 金库在清算头寸时，会收取一定的清算费。

这些利润会定期（通常是每周）分配给 HLP 代币持有者，或者用来回购Hyperliquid代币（每10分钟执行一次）

分散风险以支持大额头寸

HLP 金库通过以下机制分散风险，从而支持大额头寸的吸收和清算：

• 多样化的