撰文：律动

从华尔街的投行，到湾区的科技公司，再到亚洲的金融巨头与支付平台，越来越多企业盯上了同一门生意——稳定币发行。

规模效应下，稳定币发行商的边际发行成本为零，在他们眼中这像是一场稳赚不赔的套利游戏。在当前的全球利率环境下，利差收益无比诱人，稳定币发行方只需把用户的美元存进短期美债，每年就能稳定靠 4～5% 的利差收入躺赚数十亿美元。

Tether 和 Circle 早已证明这条路行得通，而随着不同地区的稳定币法案逐步落地，合规路径也变得更清晰，越来越多企业跃跃欲试，连 PayPal、Stripe 这样的 FinTech 巨头也都在迅速入场。更不用说稳定币还天然具备与支付、跨境结算乃至 Web3 场景整合的能力，想象空间巨大。

稳定币，已经成为了全球金融公司的必争之地。

但问题也正在这里，很多人只看到了稳定币「看起来无风险」的套利逻辑，却忽略了这是一个重资本、高门槛的生意。

如果一家企业，想要合法合规地发行一款稳定币，到底要花多少钱？

本文将拆解一枚稳定币背后的真实成本，告诉你这场看似轻巧的套利生意，到底值不值得做。

稳定币发行背后的几笔账

在许多人的印象中，发行稳定币无非是发一个链上资产，从技术层面看似乎门槛不高。

然而，真正以合规身份、面向全球用户推出一款稳定币，其背后的组织结构与系统要求远比想象中复杂。不仅涉及金融牌照、审计，更包括资金托管、储备管理、系统安全与持续运维等多个维度的重资产投入。

从成本与复杂度来看，其整体建设要求已不亚于一家中型银行或合规交易平台。

稳定币发行方面临的第一道门槛，是合规体系的构建。

他们往往需要同步应对多个司法辖区的监管要求，获取包括美国 MSB、纽约州 BitLicense、欧盟 MiCA、新加坡 VASP 等关键性牌照。这些牌照背后，是详尽的财务披露、反洗钱机制，以及持续的监控与合规报告义务。

对标具备跨境支付能力的中型银行，稳定币发行方每年的合规与法律支出往往高达千万美元，只为满足最基本的跨境运营资格。

除了牌照，KYC/AML 系统的搭建也属硬性要求。项目方通常需引入成熟的服务商、合规顾问与外包团队，持续运营客户尽职调查、链上审查、地址黑名单管理等一整套机制。

在监管趋严的今天，若无法建立强韧的 KYC 与交易审查能力，几乎难以获得主要市场的准入许可。

市场分析指出，HashKey 为申请香港 VASP 牌照，所需的各项成本总和高达 2000 万至 5000 万港币，且需配备至少 2 名监管负责人（RO），并必须与三大会计师事务所合作，费用比传统行业高出数倍。#p#分页标题#e#

除了合规，储备管理也是稳定币发行中的关键成本，涵盖资金托管与流动性安排两大部分。

表面上看，稳定币的资产负债结构并不复杂，用户充值美元，发行方购买等值短期美债。

但一旦储备规模突破 10 亿、甚至 100 亿美元，其背后的运营成本将迅速上升。仅资金托管一项，年费就可能达到千万美元级；而国债交易、清算流程及流动性管理，不仅带来额外成本，也高度依赖专业团队与金融机构的协作执行。

更关键的是，为了确保「即赎即兑」的用户体验，发行方必须在链下准备充足的流动性头寸，以应对极端行情下的大额赎回请求。

这一配置逻辑已十分接近传统货币市场基金或清算银行的风险准备机制，远非「智能合约锁仓」那么简单。

为支撑这一架构，发行方还必须建立高度稳定且可审计的技术系统，覆盖链上与链下的关键金融流程。通常包括智能合约部署、多链铸造、跨链桥配置、钱包白名单机制、清算系统、节点运维、安全风控系统以及 API 对接等。

这些系统不仅要支持大规模交易处理和资金流监控，还需具备可升级性，以适应监管变动与业务扩展。

不同于一般 DeFi 项目的「轻量部署」，稳定币的底层系统实质上承担着「公共结算层」的角色，技术与运维成本常年处于数百万美元级别。

合规、储备与系统，是稳定币发行的三大基础工程，共同决定了项目能否长期可持续发展。

从本质上说，稳定币并非一