撰文：Tiger Research

编译：AididiaoJP，Foresight News

摘要

• 尽管私募股权市场提供了高额回报，但其仍然主要面向机构投资者和高净值个人，普通投资者难以参与。

• 代币化可以解决传统金融体系在流动性、准入性和便利性方面的局限性，但仍面临重大的法律和技术障碍。

• Ventuals、Jarsy 和 PreStocks 等项目正在探索代币化私募股权的不同方法。尽管这些尝试仍处于早期阶段，但它们已经显示出降低市场结构性壁垒的潜力。

私募股权极具吸引力，但普通投资者无法参与

普通人如何投资 SpaceX 或 OpenAI？作为非上市公司，它们对大多数投资者来说遥不可及。普通投资者的参与机会几乎为零，因为投资机会通常只在公司上市后才会出现。

问题的核心在于普通投资者被排除在私募市场创造的高额回报之外。过去 25 年私募市场创造的价值约为公开市场的三倍。

这种结构性壁垒源于两个核心因素。首先私募公司的融资过程高度敏感，无论投资者的资质如何，交易通常只会开放给知名的机构投资者。其次私募资本市场的增长为企业提供了更多融资选择，许多公司现在无需上市即可筹集数十亿美元资金。

OpenAI 是这两种动态的典型例子。2024 年 10 月，它从 Thrive Capital、微软、英伟达和软银等主要投资者处筹集了 66 亿美元。到 2025 年 3 月，它又通过软银领投、微软、Coatue 和 Altimeter 参与的融资轮筹集了 400 亿美元，成为历史上规模最大的私募融资。

这一现象揭示了一个现实：只有少数机构投资者能够参与私募市场，而成熟的私募资本基础设施为这些公司提供了上市之外的融资选择。

因此当今的投资环境正变得越来越封闭，加剧了高增长机会分配的不平等。

平等准入，代币化能否解决结构性壁垒？

代币化能否真正解决私募股权市场的结构性不平等？

从表面上看这一模式颇具吸引力：现实世界的资产被转换为数字代币，实现碎片化所有权，并支持全球市场的全天候交易。但本质上代币化只是将 Pre-IPO 股权等现有资产重新包装为一种新形式。传统金融中已经存在改善准入性的解决方案。

来源：ustockplus

例如，韩国的 Dunamu's Ustockplus、美国的 Forge 和 EquityZen 等平台允许普通投资者在现有监管框架内交易私募股票。

那么，代币化的独特之处在哪里？

关键在于市场结构。传统平台采用点对点（P2P）撮合模式，买家必须等待卖家挂单。如果没有对手方，交易就无法完成。这种模式存在流动性低、价格发现有限和执行时间不可预测等问题。#p#分页标题#e#

代币化有望解决这些结构性限制。如果代币化资产在中心化交易所（CEX）或去中心化交易所（DEX）上市，流动性池或做市商可以提供持续的对手方，从而提高执行效率和定价准确性。除了减少摩擦，这种方法还能重新定义市场架构。

此外，代币化还能实现传统金融体系无法支持的功能。智能合约可以自动分配股息、执行条件交易或实现可编程的治理权。这些功能为新型金融工具的诞生提供了可能，这些工具在设计上兼具灵活性和透明度。

尝试代币化 Pre-IPO 股权的项目

Ventuals

来源：Ventuals

Ventuals 构建的是一种永续合约结构。其核心优势在于无需持有标的资产即可进行衍生品交易。这使得平台能够快速上线大量 Pre-IPO 股票，同时规避身份验证或合格投资者认证等常规监管要求。

永续合约通过 Hyperliquid 的 HIP-3 标准实现。然而该标准目前仅在测试网上运行，Ventuals 仍处于预发布阶段。

其定价模型也非常规，代币价格并非基于股价或实际市场交易，而是通过公司总估值除以 10 亿计算得出。例如如果 OpenAI 的估值为 350 亿美元，那么 1 枚 vOAI 代币的价格为 350 美元。

这种低门槛模式也带来了结构性挑战，其中最突出的是预言机依赖问题。私募公司的估值数据本身不透明且更新频率低。基于此类不完整信息的衍生品可