原文作者：Hosseeb，Dragonfly Managing partner

编译： Zen，PANews

市场结构是否破裂，VC太贪心了吗，这是针对散户投资者的一场操纵游戏吗？

我所见过的每一种关于这个问题的理论似乎都是错的，但我将用数据来说话。

X用户@tradetheflow近期制作的表格近期广为流传，其显示在币安近半年上线的一批代币都表现不佳。大多数人都嘲笑这些代币为“高估值，低流通量”代币，即它们的完全稀释估值（FDV）很高，但初始流通供应很少。

我将这些代币绘制成了K线图表并删除了标签，此外还排除了所有明确为“memecoin”的代币，以及RON和AXL等在币安之前就进行了TGE的代币。

这些“低流通量，高FDV”币安上线的代币几乎都在下跌。其背后的原因，每个人都有自己关于市场结构问题的看法。其中最流行的三种论调是：

1）VC / KOL正在向散户投资者抛售

2）散户投资者正在放弃这些代币，转而投向模因币（memecoin）

3）供应量太少，无法进行有意义的价格发现

这些论调都是合理的！让我们看看它们是否属实。但为了科学，我们需要一个零假设来加以反驳。我们在这里的零假设应该是：这些资产都重新定价了，但没有更深层次的市场结构问题。（经典的“卖方多于买方”）。基于此，我们将逐一审查每个观点。 观点一：VC / KOL向散户投资者抛售

如果这是事实，会呈现什么样的情况？我们应该看到短期锁定的代币比其他代币下跌得更快，而具有长期锁定或没有KOL的项目应该表现良好。（流动性永续合约也可能是这种抛售的另一个途径。）

那么在数据中我们看到了什么？

因此，从上市到4月初，这些代币实际上都表现良好。一些价格高于上市价，一些价格低于上市价，但大多数都集中在0附近。在此之前，似乎没有任何VC或KOL进行抛售。

然后到了4月中旬，一切都一起进入下跌。尽管这些项目上市时间不同，并且拥有不同的VC和KOL，但它们是否都在4月中旬解锁并开始向零售投资者抛售呢？

作为一名风险投资者，我坦白讲，绝对有一些VC在向散户投资者抛售——有一些VC不会锁定，他们在场外进行套保，甚至有些违反了他们的锁定期。但这些都是低档次的VC，大多数与这些VC合作的团队不会在一流交易所上市。你脑海中想到的每个一流VC都至少有1年的悬崖和多年的限售期。根据美国证券交易委员会监管规则144a，处于SEC监管下的任何人都必须有1年的悬崖。此外，对于我们这样的大型VC来说，我们的头寸太大了，我们无法在场外对冲，而且我们经常受到合同义务的约束，不能这样做。