撰文：Sovereign Crypto

翻译：白话区块链

严峻的现实表明，本轮周期再次证明，尽管市场周期之间可能存在某种相似性，但它们绝非完全复制。ETF 推动的机构化采用、政治环境的变化以及主流经济的困境共同改变了加密市场的底层结构，这迫使我们对以往许多假设重新思考。

1、资金流动动态

在以往的周期中，资金流动具有较为可预测的模式：

1）新资本首先进入比特币（BTC）市场。

2）随后流向以太坊（ETH）及蓝筹 Token 以寻找更高收益。

3）最终进入小型和微型市值 Token 市场，吸引零售投资者追逐「改变人生的收益」。

然而，本轮周期的资金流动模式已发生显著变化。现在的加密市场可以有效地分为两个生态系统：机构 Token 和零售 Token。

2、机构生态系统

主要通过现货 ETF 接入 BTC 和 ETH。截至目前，资金主要流向 BTC，使其价格比上一次历史高点（ATH）高出近 40%。随着 BTC 市场趋于饱和，机构资金可能会寻找更高的收益，而 ETH ETF 成为几乎唯一的选择。在这一转变中，大量资本将转向 ETH ETF，这种资金流动可能导致流动性较低的 ETH 市场迅速做出价格反应（类似于 ETH 现货 ETF 最初获批时的情况，当天价格上涨了 15%）。

3、ETH 轮动效应

ETH 的价格上涨可能会进一步波及蓝筹 Token 市场，因为拥有实际 ETH 持仓的加密原生公司将开始抢先布局替 Token 赛季（Alt-Season）。目前来看，ETH 的资金轮动似乎已非常接近，但具体时间仍需观察。

这引出了第二个生态系统：零售 Token。

4、零售资金完全跳过 BTC 和 ETH

这是加密历史上第一次，零售投资者不再涉足 BTC 和 ETH，然后逐步将收益迁移至更高风险的资产。他们意识到，从「改变人生的收益」角度来看，他们已经错过了 BTC 和 ETH 的最佳机会，因此只能大幅提高风险偏好。

在现实世界中，人们正在苦苦挣扎：通货膨胀压迫人们，高额税收、停滞的就业市场以及高昂的生活成本使得多数人无力投资或储蓄养老。他们对 BTC 和 ETH 毫不关心，而是直接跳过这些「富人币」（BTC、ETH 及蓝筹 Token），下载 Phantom 钱包，头也不回地扎进表面上无尽的「Memecoin」世界，试图寻找能改变命运的「彩票」。但多数人只会遭遇失败，最终彻底退出加密领域。

1）零售生态系统的资金流动已完全颠覆：

资金直接流向 Memecoin，完全绕过技术或实用性的考量。收益主要集中在少数经验丰富的「老手」手中，他们像旅游景点的纪念品商人，等待新零售投资者到来后掏空他们的钱包，诱惑他们相信能实现一夜暴富的梦想（「看看这位把 50 美元变成 100 万美元的案例，你也可以做到！」）。#p#分页标题#e#

目前，山寨币市场尚未产生新的财富流入，仅是「玩家对玩家」（PvP）的财富再分配，从零售投资者手中转移到专业骗子那里。Memecoin 虽然起初是以公平启动的「反体制」山寨币出现，但现在已转变为高度操控的骗局：诈骗者在 Token 发行时抢占大部分分配，随后实施「地毯式清算」（rug pull）甚至更糟糕的行为。这场游戏是有时间限制的，能够吸取的资本有限，一旦榨取殆尽，资金将寻找新的归宿。

2）预期与影响

我预计，当前的「Memecoin 赌场」将自我吞噬。头部 Memecoin 可能会幸存下来并表现良好，而其余的将逐渐被遗忘，与零售投资者的财富一同消失。即使在最好的情况下，这也不过是一个巨大的「击鼓传花」游戏，其中 95% 以上的参与者将以亏损告终。

对主要 Token（如 SOL、AVAX 等）资金流动的影响是，它们将需要大规模的风险投资、机构资金和零售资本注入，才能引发新一轮山寨币行情。这可能会在 BTC 和 ETH 资金溢出后发生，当机构和零售鲸鱼开始寻求更高风险的资产来承载新获收益时。最近，鲸鱼钱包已经开始净抛售 BTC 。

5、GameFi 的「顽固病毒」

在本周期早期的 GameFi 热潮中，许多游戏项目频繁推出「空气项目」（vapourware），这些项目游戏质量差、FDV（完全稀释估值）过高、Token 经济学毫无用处，还存在诸多其他问题。这种乱象导致了 GameFi 领域的信誉受损。

如今，那些花费数年时间认真构建、准备上线的优质项目，面临着巨大的挑战，需要克服这一负面刻板印象才能获得市场关注。尽管如此，GameFi 领域确实存在一些拥有潜力的优秀项目