作者：Rui Shang, SevenX Ventures

编译：Mensh, ChainCatcher

概览：8个最主要的稳定币相关的机会 — —

年轻一代是数字原住民，稳定币是他们的自然货币。随着人工智能和物联网推动数十亿自动化微交易，全球金融需要灵活的货币解决方案。稳定币作为“货币API”，像互联网数据一样无缝转移，并在2024年达到了4.5万亿美元的交易量，这一数字预计将随着更多机构意识到稳定币是一种无与伦比的商业模式而增长 — — Tether在2024年上半年通过投资其美元储备获得了52亿美元的利润。

在稳定币竞争中，复杂的加密机制并不是关键，分配和真实采用才至关重要。它们的采用主要体现在三个关键领域：加密原生、完全银行化和未银行化的世界。

在29万亿美元的加密原生世界中，稳定币作为DeFi的入口，对于交易、借贷、衍生品、流动性耕作和RWA至关重要。加密原生的稳定币通过流动性激励和DeFi整合进行竞争。

在超过400万亿美元的完全银行化世界中，稳定币提高了金融效率，主要用于B2B、P2P和B2C支付。稳定币专注于监管、许可以及利用银行、卡网络、支付和商家进行分配。

在未银行化的世界中，稳定币提供了美元的访问，促进了金融包容性。稳定币用于储蓄、支付、外汇和收益生成。基层市场推广至关重要。

加密世界的原住民

在2024年第二季度，稳定币占总加密市场市值的8.2%。维持汇率稳定仍然具有挑战性，独特的激励措施是扩大链上分配的关键，核心问题在于链上应用的有限性。

锚定美元之战

• 法币支持的稳定币依赖于银行关系：
  93.33%是法币支持的稳定币。它们具有更大的稳定性和资本效率，银行通过控制赎回拥有最终决定权。像Paxos这样的受监管发行人，因其成功赎回数十亿BUSD，成为了PayPal的美元发行人。
• CDP稳定币改善抵押品和清算以提高汇率稳定性：
  3.89%是抵押债务头寸（CDP）稳定币。它们使用加密货币作为抵押品，但在扩展和波动性方面面临问题。到2024年，CDP通过接受更广泛的流动性和稳定抵押品提高了抗风险能力，Aave的GHO接受Aave v3中的任何资产，Curve的crvUSD最近增加了USDM（真实资产）。部分清算正在改善，尤其是crvUSD的软清算，通过其定制的自动做市商（AMM）为进一步的不良债务提供缓冲。然而，ve-token激励模型出现问题，因为在大规模清算后，CRV的估值下降时，crvUSD的市值也随之缩水。#p#分页标题#e#
• 合成美元利用对冲保持稳定：
  Ethena USDe在一年内单独占据了1.67%的稳定币市场份额，市值达到30亿美元。它是一种delta中性合成美元，通过在衍生品中开设空头头寸来对抗波动性。预计在即将到来的牛市中，资金利率表现良好，即使在季节性波动后也是如此。然而，其长期生存能力在很大程度上依赖于中心化交易所（CEX），这令人质疑。随着类似产品的增多，小资金对以太坊的影响可能会减弱。这些合成美元可能容易受到黑天鹅事件的影响，并在熊市期间只能维持低迷的资金利率。
• 算法稳定币降至0.56%。

流动性引导挑战

加密稳定币利用收益吸引流动性。从根本上讲，它们的流动性成本包括无风险利率加上风险溢价。为了保持竞争力，稳定币的收益必须至少与国库券（T-bill）利率持平 — — 我们已经看到稳定币的借款成本随着T-bill利率达到5.5%而下降。sFrax和DAI在国库券敞口方面走在前列。到2024年，多个RWA项目提升了链上国库券的可组合性：CrvUSD将Mountain的USDM作为抵押品，而Ondo的USDY和Ethena的USDtb则由黑石集团的BUIDL支持。

基于国库券利率，稳定币采用各种策略来增加风险溢价，包括固定预算激励（如去中心化交易所的发放，可能导致约束和死亡螺旋）；用户费用（与借贷和永久合约交易量挂钩）；波动性套利（当波动性减弱时下跌）；以及储备利用，比如质押或再质押（吸引力不足）。

2024年，创新的流