撰文：Victor Ramirez，Coin Metrics

编译：Luffy，Foresight News

关键要点：

• 在韩国短暂的政治动荡时期，再次出现了「泡菜溢价」现象。最高时，比特币的交易价格接近 11.5 万美元。

• 加密货币交易在交易所和资产上表现出强烈的区域性差异。

• 自今年年初以来，老牌山寨币链上活动大幅增长，尤其是主要在亚洲交易且成为美国证券交易委员会执法行动目标的代币。

介绍

从广义上讲，加密货币被认为是一个无国界、永不休市的市场。尽管加密货币底层技术确实与你身处的地理位置无关，但各个市场都对区域性模式、监管制度特点和世界各地居民偏好很敏感。

在本周的《网络状况》中，我们将以韩国市场为例，探讨加密货币交易活动的区域性和地理特征。利用时区数据，我们可以观察到多个加密货币交易所和资产的本土化特点。最后，我们将提供各种山寨币链上活动的最新状态。

资本管制导致泡菜溢价

「泡菜溢价」是研究特定地区发生的特殊市场行为的一个有趣案例。泡菜溢价是指韩国市场交易的加密货币价格与全球「参考」价格之间的差异。泡菜溢价主要是由于封闭的市场环境中对加密资产的需求旺盛，以及多年来严格的监管导致这些市场的效率因国际套利困难而降低。

虽然这可能存在着明显的套利交易机会，但当地的法规使得外国人和机构投资者难以从中获利。韩元的资本管制限制了法币进出韩国交易所。根据法律规定，只有韩国国民或持有居民证的外国居民才能通过韩国交易所进行交易。同时，与国内交易所相比，韩国的国外交易所面临更严格的管制。韩国人要想在国外交易所交易加密货币，必须先从国内交易所购买，然后再转出到国外交易所。这些条件共同限制了韩国资本在系统中的流动。

最后，银行渠道使得对任何套利机会的反应都很迟缓。将资金从银行转移到交易所可能需要几个小时，有时甚至长达一天，而此时套利机会可能已经消失了。

泡菜溢价在加密货币的历史上有着详尽的记录，并在 2017 年底开始受到关注。

数据来源：Coin Metrics

在 2017-2018 年牛市的高峰期，泡菜溢价持续存在。当时市场交易量稀少，导致价差很大。值得注意的是，FTX 的姊妹交易公司 Alameda Research 从 2017 年开始利用这种监管套利，并在巅峰时期成为最大的加密货币交易公司之一。

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在 2021 年的牛市中，我们再次观察到泡菜溢价现象的持续，但相比 2017 年程度较小且频率较低。韩国交易所 Upbit 的韩元 - 比特币市场波动频繁，在 2021 年 5 月的闪电崩盘中折价一度达到 12.5%。

数据来源：Coin Metrics

市场随着时间的推移稳步增长，如今泡菜溢价现象已基本消失，但也有一些例外。泡菜溢价现象甚至将比特币在某些韩国市场的报价推高至 10 万美元以上，这比全球市场比特币价格整体突破 10 万美元早了两周。12 月 3 日，韩国总统尹锡悦宣布戒严，泡菜溢价再次恢复。根据 Coin Metrics 的 1 分钟参考报价，溢价最高的时候达到了 20%，比特币的价格接近 11.5 万美元。

尽管「泡菜溢价」现象如今已广为人知，但严格的资本管制使得海外投资者难以参与韩国市场。这导致市场容易受到流动性冲击，从而引发价格不稳定。

加密货币交易呈现强烈的区域性特征 加密货币交易所的区域性

尽管区块链本身无需许可，但加密货币交易所仍然是绝大多数市场参与者的必要中介。加密货币市场是全球性的，但每个交易所都必须遵守当地法规才能为某个国家的用户提供服务。鉴于世界各地的监管程度不同，加密货币交易所的交易活动集中在几个地理区域。很少有交易所真正做到无国界。

我们可以利用这些关于当地法律限制的知识，以及特定地区的已知用户偏好和从市场数据中得出的指标来了解交易活动在世界各地的分布情况。下图显示了不同时区中特定交