作者：Diario

翻译：MetaCat

排版：MetaCat

传统的区块链网络估值方法往往存在误区，将区块链网络视为企业，并使用专为计算股票公允价格（Fair stock prices）而设计的公式，这些公式仅基于非常狭隘的考量。这种方法存在根本性的缺陷。

区块链，尤其是像以太坊这样的智能合约平台，并不是企业。正如我在之前的文章中所解释的，它们是新兴的、主权的数字经济体，拥有自己的储备货币。这些货币不仅服务于其原生网络，还可以在“海外”发挥价值储存 (SoV)、计价单位 (UoA) 和交换媒介的作用——以 $ETH 为例，其作用并不限于原始主网，还渗透并成为多个扩展网络（L2）中的储备货币，这些网络属于其货币管辖范围，甚至在这些边界之外也蓬勃发展（类似于今天美元的运作方式）。

此外，权益证明区块链（POS）引入了类似于债券（bonds）的机制，参与者将资产抵押以保护网络，从而换取未来的回报。这些动态反映了民族国家经济的结构，金融工具支持其国防以及当前和未来的运营稳定性。

换句话说，像以太坊这样的以智能合约为基础的区块链网络，正在成为新兴的网络国家——数字国家，它们不仅通过技术栈展现出来，还通过货币管辖区和储备货币、共同的价值观和信仰、共同的历史与文化，有时甚至是基础性的神话来体现。

去中心化生产总值（Gross Decentralized Product）

为了满足这些新兴数字经济体对更合适的估值框架的需求，我们提出了去中心化生产总值(Gross Decentralized Product，简称 GDP)，这种方法不仅可以捕捉货币总量，还可以捕捉区块链生态系统的经济活动。与传统经济体的国内生产总值 (GDP) 不同，去中心化生产总值涵盖的范围更广：它考虑了生态系统和货币基础内产生的经济活动，以及建立在特定区块链上的协议、去中心化应用程序和文化资产的市值。

这一扩展框架背后的理论基础在于区块链经济所代表的范式转变。尽管这些生态系统与传统的国家经济存在相似之处，但它们的根本区别在于，经济的每一个方面都变得流动，并且具备某种程度的货币性。在这一范式中，产出和生产要素不仅仅是经济的组成部分，它们也成为了“货币”的形式，可以在链上进行交易和货币化。

因此，投资此类区块链经济体最有效的方式是通过其原生货币。这些货币通过编程设定的供应上限，支撑着区块链上的所有经济活动。它们的价值与系统的增长息息相关，这反映在不断上升的市值上。随着时间的推移，最成功的区块链经济体的原生资产将产生货币溢价，成为其生态系统中最原始的抵押品形式，在更广泛的加密领域乃至现实世界中，获得价值储存（SoV）储备资产的地位。#p#分页标题#e#

下面，我们以以太坊和其他领先的区块链网络为例，概述了构成该框架的关键指标。

ℹ️ 本文使用的所有数据均来自 Token Terminal、DeFiLlama 和 NFT Price Floor，截至 2024 年 11 月 26 日。

1️⃣ 市值：衡量货币主权

区块链原生货币的市值可作为其货币基础和经济规模的代表，类似于美国的 M2、M3 和 M4 供应量对美元的作用。如前所述，有时货币基础不仅限于区块链的主网，因为其原生货币成为一系列网络扩展的储备（如 ETH 的 L2s/L3s），甚至在同一货币管辖区之外的其他区块链上，这些资产也可以通过桥接进行转移。需要再次注意的是，由于区块链的货币基础（供应）不能随意增加，我们观察到的现象是：无论是当其原生经济扩张时，还是当其原生货币超越其自身网络边界并殖民外国经济体时，都是其法定价值的增加，以维持和支撑经济增长。这就是为什么我们每次提到货币基础时，都是指市值。

如果我们以最简单的货币总量（M1 / M2）为指标，那么顶级区块链经济体是：

• BTC：18,200 亿美元
• ETH：4,000 亿美元
• SOL：1,080 亿美元
• BNB：900 亿美元
• TRON：160 亿美元

在这里包括 LST 和 LRT 代币，就好比衡量基于智能合约的区块链经济体的 M3 或 M4 货币供应量。以 ETH 为例，M1/M2 为 4200 亿美元，M3 为 4670 亿美元（LST），M4 为 4810 亿美元（LST + LRT）。

2️⃣ 总锁定价值（TVL）：DeFi 中的资本利用率

TVL 衡量去中心化金融（DeFi）协议中锁定的资产价值。批评者质疑其效用，但它仍然是区块链上活跃经济活