撰文：Sankalp Shangari

编译：白话区块链

1、从枯燥债券到比特币的精彩逆袭

如果你觉得传统金融很无聊，那你并不孤单。可是，加密货币可不一样，它注定会改变金融市场和法币体系的运作方式。

有时候，总会有一个不按常理出牌的人物出现，打破常规，带来全新的变化。迈克尔·塞勒（Michael Saylor）就是这样的人——他把一种看似平凡的金融工具——可转换债券，变成了强大的比特币收购机器。可以把这看作是金融界的《十一罗汉》，不过，塞勒不是去抢银行，而是把市场的波动、债务和比特币结合起来，成功地对整个市场进行了一场「抢劫」。

1）可转换债券是什么（你为什么应该关心）？

可转换债券听起来就像是税务讲座一样无聊，但它们其实是金融领域中非常有趣的工具。想象一下，如果债券和股票结合在一起，那就有了可转换债券。它既是贷款，又带有股票期权的特点。公司通过发行这些债券来筹集资金，而投资者购买它们是因为它们灵活：你可以像债券一样持有，赚取稳定的利息，或者如果股价大涨，还能将它们转换成股票。

关键在于：可转换债券有一个「转换选项」，意味着它们可以在未来的某个时刻，按照特定条件转换为公司股票。这给了投资者更多选择，也为像 MicroStrategy 这样的公司带来了创意空间。

影响可转换债券价格的四个因素：

1）利率：如果利率高，债券价格就贵。

2）公司信用：公司越有风险，债券持有者要求的回报就越高。

3）股票价格：由于债券可以转换为股票，股票价格变动很重要。

4）波动性：股票波动越大，转换选项的价值就越高。

其中，波动性是最有趣的部分——而迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的策略就是抓住这个点，像坐过山车一样，迅速利用波动。

2）塞勒的秘密武器：可转换债券的「黑科技」和如何把波动性变成财富

如果说可转换债券是一辆混合动力车，那么塞勒就找到了将它变成 F1 赛车的办法。下面是它如何运作的四个「简单」步骤（当然，前提是你已经在金融界摸爬滚打了 20 年）：

A、发行零息可转换债券

塞勒的最新操作是：说服投资者借给他钱，而且是零利息！怎么做到的？他承诺投资者可以在未来将债券转换成 MicroStrategy 的股票，而且转换的价格远高于当前股价。投资者看中这个「转换选项」特别诱人，愿意以零利率借钱。

B、赚取巨额溢价

这些债券的「转换价格」设定得比当前股票价格高出很多，有时高达 50%。也就是说，投资者必须等股价暴涨，才能把债券转成股票。这也给了塞勒一个缓冲期，避免股本被稀释，直到股价像火箭一样冲上去。#p#分页标题#e#

C、拿到现金，购买比特币

塞勒的核心策略是：把卖债券获得的现金用来购买比特币。换句话说，他是用债务换取数字黄金。这不仅是押注比特币的未来，还用股价波动作为杠杆，获取更多的比特币。如果这听起来像金融版的柔道，那它确实是。

D、通过「增值稀释」实现长期获利

通常，发行更多股票会稀释现有股东的股份。但塞勒用不同的方式：他通过购买并持有比特币，提升了 MicroStrategy 的净资产价值（NAV），同时增加了每股比特币的含量。就像是买了一块披萨，把它切成更多的片，但你最后却得到更多的披萨。

这是「魔法」步骤的简明解析：

假设 MSTR 的初始状态：

市值 = 100 万美元

比特币持有量 = 30 万美元

比特币与股票比率 = 30 万美元 / 100 万美元 = 0.3

股票发行：

MSTR 再发行 200 万美元的股票，总市值变为 300 万美元（100 万 + 200 万）。

用这 200 万美元去购买同等价值的比特币。

新的比特币持有量 = 30 万美元 + 200 万美元 = 230 万美元

新的比特币与股票比率 = 230 万美元 / 300 万美元 = 0.7667（约为 0.77）。

这就是「金融工程」的核心。通过发行股票，增加公司的市值，然后用这些资金购买更多比特币，MicroStrategy 提高了每股比特币的比例，同时不会直接稀释现有股东的股份。这样做可以在比特币价格上涨时提升公司股价的吸引力。

这个机制能持续运行，前提是市场愿意根据 MSTR 的比特币持有量给它一个溢价。如果市场信心下降，这个溢