作者 ：Web3小律

尽管目前已经有数百万人使用稳定币，并交易了数万亿美元的价值，但是稳定币这一类别的定义以及人们对它的理解仍然模糊。

稳定币是一种价值存储方式，也是价值的交换媒介，通常（但不一定）与美元挂钩。虽然稳定币的发展时间只有短短5年，但是其两个维度的发展演化路径非常有借鉴意义：1.从非足额抵押到超额抵押，2.从中心化到去中心化。这对于帮助我们理解稳定币的技术结构，以及消除市场对稳定币的误解，十分有益。

稳定币作为一种支付创新，简化了价值转移的方式。它构造出了一个平行于传统金融基础设施的市场，年交易量甚至已经超过了主要支付网络。

以史为鉴，可知兴替。如果我们想了解稳定币设计局限性和可拓展性，一个有用的视角就是银行业的发展史，来看什么行得通，什么行不通，以及其背后的原因。与加密货币中的许多产品一样，稳定币可能会复制银行业发展的历史，从简单的银行存款与票据开始，然后实现日益复杂的信贷来扩大货币供应量。

由此，本文将通过编译a16z合伙人Sam Broner的A Useful Framework for Understanding Stablecoins: Banking History一文，提供一个从美国银行业发展史的借鉴角度，来看稳定币发展的未来。

文章将首先介绍近年来稳定币的发展，然后对比美国银行业的发展历史，以便能够在稳定币和银行业之间进行有效的比较。在此过程中，文章将探讨近期兴起的三种稳定币货币形态：法定支持的稳定币、资产支持的稳定币和策略支持的合成美元，以展望未来。

Key Takeaways

通过编译，深受启发，究其本质，逃脱不出银行货币学的三板斧。

• 尽管稳定币的支付创新看似颠覆了传统金融，但是最重要的是，要去理解：货币的本质属性（价值尺度）与核心功能（交换媒介）是不变的。因此，稳定币可以说是货币的载体或表现形式。

• 既然是本质是货币，几百年近现代货币历史的发展规律就极具参考意义。这也是Sam Broner这篇文章的可取之处，他不只看到了货币的发行，还看到后续银行将信贷作为货币创造的工具。这直接为目前还处于货币发行阶段的稳定币指引了方向。

• 如果说法定货币支持的稳定币是目前货币发行阶段大众的选择，那么资产支持的稳定币将会是后续信用创造货币阶段的选择。个人的看法是，随着目前越来越多缺乏流动性的RWA代币化资产来到链上，他们的使命并不是去流转，而是去做抵押，作为底层资产去做信用创造。

• #p#分页标题#e#

  再来看策略支持的合成美元，由于技术结构的设计，必然会受到监管的挑战以及用户体验的障碍，目前更多的是被适用于DeFi收益率产品中，难以突破传统金融中的投资的不可能三角：收益、流动性与风险。然而我们看到近期一些以美债为底层资产的生息稳定币，亦或者是PayFi这种创新的模式应用，正在突破这种限制。PayFi将DeFi整合到支付中，将每一个美元转化为智能、自主的资金。

• 最后，需要回归本质的是：稳定币、合成美元或专用货币的诞生，旨在通过数字货币与区块链技术，进一步凸显货币的本质属性，加强其核心功能，提升货币运行效率，降低运行成本，严控风险，充分发挥货币对促进价值交换和经济社会发展应用的积极作用。

一、稳定币的发展历程

自Circle 2018年推出USDC以来，这些年来的发展已经有足够的证据表明稳定币在哪些道路上行得通，哪些行不通。

稳定币的早期采用者使用法定支持的稳定币来转账和储蓄。虽然去中心化超额抵押借贷协议产生的稳定币既有用又可靠，但实际需求乏善可陈。到目前为止，用户似乎强烈倾向于以美元计价的稳定币，而不是其他（法定或新型）面额的稳定币。

而某些类别的稳定币已经彻底失败。例如Luna-Terra这样的去中心化、低质押率的稳定币，看似比法定货币支持或超额抵押的稳定币更具资本效率，但最终以灾难告终。其他类别的稳定币尚待观察：虽然生息稳定币直观上令人兴奋，但会面临用户体验和监管障碍。

借助目前稳定币采用的成功产品市场契合度，其他类型以美元计价代币也应运而生。