作者：YettaS

上个帖子因为写了 @berachain 收到很多争议；昨天，@cz_binance 也在非常努力地用meme盘活 @BNBCHAIN；在跟 @DoveyWanCN 的AMA上，@forgivenever 提问我们为什么会支持Movement。

那天看 @jinfizzbuzz 写 @megaeth_labs 也有人说没上测试网就大谈生态很空气；这几天 @solayer_labs 跟 @StoryProtocol TGE也远没达到大家心中的预期。借着这个机会我来说说我们投资公链的逻辑。每家做公链都有自己的出发点，我说的不代表对，欢迎探讨。

过去的公链是怎样运作的？

区块链的本质是"链"，自诞生以来，基础设施的先行建设成为行业惯例，这直接催生了大量以技术差异化为卖点的通用公链（Generic Public Chain），Infra搭建好了再吸引dapp开发者成为了一种默认选择。但我们都知道，基建本身吸引不到用户，吸引用户的是什么？是招商引资，是ICO、NFT、Defi、Meme这些能被玩起来的应用。然而这些应用不会自发涌现，早期公链如何破局？

靠Founder领袖魅力、靠天量融资新闻、靠超大规模的营销与推广、靠巨大财富效应的TGE。如今这些公链的营销在EoS面前都是小儿科了，天才级的BM，ICO浩浩荡荡玩了一年，融了40亿美金，然后就没有然后了。这条看似空气的道路为什么成立？因为大众的注意力有限，在Chain默默无闻的时候不会有任何应用或用户主动到你的生态上来，这正是为什么需要VC持续投资新公链的原因。

现在的公链出了什么问题？

当下市场对公链的估值逻辑正处于极度扭曲的状态。

一方面，市场越来越不买单"基建先行"的模式，因为真正跑出生态的 Generic Public Chains 屈指可数，这也是投资者对 VC 失去信任的原因之一——大量资本押注这么多公链，但大多数未能兑现增长承诺，下面 @defi_monk 这张图很直接地指出了这个问题。

但另一方面，公链依然是整个行业估值天花板最高的方向。到目前为止，没有任何一个 Dapp 证明自己能比公链活得更久。

Ethereum 经过 10 年演变，Solana 经历两个完整周期，他们上面的 Dapp 仍然活跃。

换句话说，尽管市场质疑公链的高估值，但它仍是最接近"长期主义"的高天花板赛道。

所以大家对这个模式又爱又恨，恨它什么都没有可以这么高估值，爱它如果做好了有那么高的天花板对标。

这其实是我们行业的历史遗留问题，需要转型。

怎么转？

现在还出现了另外一条路径，App Specific Chain，这个从现象级 @AxieInfinity 就开始了，他们做 @Ronin_Network 想要尝试把应用层的用户导到链生态上，可问题是还没导，自身应用不火了。#p#分页标题#e#

这个周期这种模式被 @HyperliquidX 更进一步点燃了，然后我们可以看到：

- @Uniswap — Unichain
- @JupiterExchange — Jupnet
- @OndoFinance — Ondo Chain
- @ethena_labs — Ethena Chain

拿我最熟悉的 Ethena 为例，他们下一个应用是Ethereal，基于USDe的perp，围绕自己的核心资产与应用开始构建生态。这可能有点像杭州？出了一个阿里巴巴之后，整个电商产业都在杭州崛起。

这种范式转变可以说是因为应用才是能真正把行业推向大众的落脚点，也可以说是商业成熟下的市场细分，大家都在用不同的方式冲击着行业传统的估值体系。

这两种模式到底在争什么?

在公链生态中，Chain 依赖大规模的基础设施宣传、融资叙事，再以此吸引 Dapp 开发者入驻，最终通过应用生态实现用户留存。而 Dapp 通过真实的应用场景直接获取用户，并在用户迁移与协同效应下，逐步构建自己的生态，最终演化成一条链。

从"虚"到"实"，从"实"到"虚"，殊途同归。这背后本质是什么？本质是争Distribution，谁能更高效地获取用户，并实现留存。

在 Web2，Distribution 的壁垒远高于产品，因为大部分产品的边际成本趋近于零，而分发渠道的竞争壁垒极高。

Distribution意味着流量入口垄断 + 平台网络效应 + 数据垄断，他们共同塑造了 Web2 公司的核心竞争力。

以 TikTok 为例：

- 流量入口垄断：TikTok 抓住短视频风口，成为新一代流量入口
- 平台网络效应：建