撰文：Decentralised

编译：Odaily 星球日报 Golem

本文研究了加密行业的风险投资状况以及对未来的预期。所有数据都来自 Funding Tracker。

加密风险投资现状

理性的市场参与者可能认为资本市场也有高潮与退潮，就像自然界中拥有周期的其他事物一样。然而，加密货币的风险投资似乎更像是一个单向瀑布——一场持续往下落的重力实验。我们可能正在见证一场始于 2017 年智能合约和 ICO 融资狂热的最后阶段，这场狂热在新冠疫情的低利率时代加速，现在正回到更稳定的水平。

总融资与总融资轮数

在 2022 年的高峰期，加密货币的风险投资额达到了 230 亿美元，在 2024 年，这一数字降至 60 亿美元。这其中有三个原因：

• 2022 年的繁荣导致 VC 给具有周期性且估值极高的项目分配了过多的资金。例如，许多 DeFi 和 NFT 项目未能带来回报。OpenSea 巅峰估值为 130 亿美元。

• 基金在 2023 至 2024 年很难再筹集到资金，在交易所上市的项目也很难获得 2017 至 2022 年所看到的估值溢价。缺乏溢价使得基金筹集新的资金变得困难，尤其是许多投资者表现没有跑赢比特币的情况下。

• 随着 AI 成为下一个重点科技前沿，大型资本转移了配置重点。加密货币失去了其曾作为最有前途的前沿技术所拥有的投机势头和溢价。

当研究哪些初创公司发展到足以保证进行 C 轮或 D 轮融资时，另一个更深层次的危机就变得明显。加密行业中许多大型的退出都来自代币上市，但是当大多数代币上市呈负面趋势时，投资者的退出就会变得困难。若是考虑到继续进行 A、B 或 C 轮融资的种子阶段的公司数量，这种对比就会显而易见。

自 2017 年以来，在 7650 家获得种子轮融资的公司中，只有 1317 年升至 A 轮（毕业率为 17 ％），仅 344 家达到 B 轮，只有月 1 ％进入 C 轮，D 轮融资的几率为 1/200 ，与其他行业的融资毕业率相当。不过需要注意的是，在加密行业中许多成长阶段的公司通过代币化绕过传统的后续轮次，但是这些数据指出的是两个不同的问题：

• 在没有健康的代币流动性市场的情况下，加密货币的风险投资将会停滞。

• 在没有健康的企业发展到后期阶段并上市的情况下，风险投资偏好将下降。

以下各个融资阶段的数据似乎都反映了同一个事实。尽管进入种子和 A 轮融资的资本已基本稳定，但 B 和 C 轮融资的资金仍较保守。这是否意味着现在是种子轮阶段的好时机？不完全是。

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不同阶段的总融资金额

下面的数据跟踪了每个季度 Pre 种子轮和种子轮融资的资金中位数，随着时间的流逝，这一数字在稳步上升。这里值得两点观察：

• 自 2024 年初以来，在 Pre 种子轮阶段的融资中位数大幅提高。

• 多年来，种子轮融资中位数随宏观环境不断变化。

随着对早期资本的需求下降，我们看到公司筹集了更大的 Pre 种子和种子轮融资，曾经的「亲朋好友」轮融资现在由早期基金更早地部署来填补。这种压力也扩展到种子轮阶段的公司，自 2022 年以来，种子轮已经发展壮大，可以弥补不断上涨的劳动力成本和更长达到 PMF 的加密行业时间。

募集资金额度的扩大意味着公司在早期阶段的估值会更高（或稀释），而这也又意味着公司未来需要更高的估值才能在提供回报。在特朗普当选后的几个月里，种子轮融资数据也出现了大幅上涨。我的理解是，特朗普上任改变了基金的 GP（普通合伙人）筹集资金的环境，基金中的 LP 和更传统的配置者兴趣增加，转化为对早期公司的风险投资偏好。

融资困难，资金集中在少数大公司

这对创始人意味着什么？ Web3 早期融资的资本比以往任何时候都多，但它追求的是更少的创始人，更大的规模，并要求公司比前几个周期增长得更快。

由于传统的流动性来源（如代币发行）现在正在枯竭，因此创始人花费更多的时间来表