撰文：Tyler

你在链上交易过美股么？

一觉醒来，Kraken 推出 xStocks，首批支持 60 支美股代币交易；Bybit 紧随其后上线 AAPL、TSLA、NVDA 等热门股票代币对；Robinhood 也宣布将在区块链上支持美股交易，并计划上线自研公链。

无论代币化浪潮是不是新瓶装旧酒，美股，确实在一夜之间成了链上的「新宠」。

只不过细细想来，这场由美元稳定币、美股代币化和链上基础设施织起的新叙事，似乎正在让 Crypto 深陷金融叙事与地缘博弈，并无可避免地滑向新的角色定位。

美股代币化，不是新鲜事

美股代币化，其实并不是什么新概念。

在上一轮周期中，Synthetix、Mirror 等代表性项目已经探索出一整套链上合成资产机制，这种模式不仅允许用户通过超额抵押（如 SNX、UST）铸造、交易 TSLA、AAPL 等「美股代币」，甚至还能覆盖法币、指数、黄金、原油，几乎囊括一切可交易资产。

原因便在于合成资产模式是通过跟踪基础资产，超额抵押以铸造合成资产代币：譬如抵押率为 500％，那就意味着用户可将 500 美元的加密资产（如 SNX、UST）质押进系统，进而铸造出锚定资产价格的合成资产（如 mTSLA、sAAPL）并进行交易。

由于整个运作机制则采用预言机报价 + 链上合约撮合，所有交易由协议内部逻辑完成，不存在真实交易对手，也使其理论上具备一个核心优势，就是可实现无限深度、无滑点的流动性体验。

 那为什么这种合成资产模式走向大规模 adoption？

说到底，价格锚定≠资产所有权，合成资产模式下铸造以及交易的美股，并不代表在现实中真实拥有该股票的所有权，只是在「赌」价格，一旦预言机失效或抵押资产暴雷（Mirror 即倒在了 UST 的崩盘上），整个系统都会面临清算失衡、价格脱锚、用户信心崩溃的风险。

同时一个容易被忽略的长线因素是，合成资产模式下的美股代币在 Crypto 注定是小众市场——资金仅在链上闭环内流转，没有机构或券商参与，这意味着它永远停留在「影子资产」层面，既无法融入传统金融体系，建立起真正的资产接入和资金通路，也很少有人愿意将基于此推出衍生化产品，从而难以撬动增量资金的结构性流入。

所以，虽然它们曾火过，但终究没能火起来。

新架构下的美股资金引流结构

而这一次，美股代币化换了一套玩法。

以 Kraken、Bybit、Robinhood 纷纷推出的美股代币交易产品为例，从披露的信息看，不是价格锚定，也不是链上模拟，而是实股托管，资金经由券商流入美股。

客观上讲，该模式下的美股代币化，任何用户只需下载好加密钱包，持有稳定币，便能随时随地在 DEX 绕开开户门槛、身份审查，轻松买入美股资产，整个流程中没有美股账户、没有时差、没有身份限制，直接在链上把资金导进美股。#p#分页标题#e#

微观上看，这是全球用户能够更自由地买卖美股，但从宏观视角看，这其实是美元和美国资本市场，在借助 Crypto 这条低成本、高弹性、7×24 的管道，吸引全球增量资金——毕竟该结构下用户只能做多，无法做空，也没有杠杆和非线性收益结构（至少截至目前）。

试想这样一个场景：巴西或阿根廷的一个非 Crypto 用户，突然发现可以在链上或 CEX 买美股代币，那只需下载好钱包/交易所，把本地资产换成 USDC，再点一点，就能买入 AAPL 或 NVDA。

说得好听是简化用户体验，实则是为全球资金打造的「低风险、高确定性」美股资金引流结构，全世界 Crypto 用户的热钱，都能借助 Crypto 史无前例地低摩擦、跨境流入美国资产池，让全世界人民都能一起随时随地买美股。

尤其是当越来越多的 L2、交易所、钱包等原生基础设施对接这些「美股交易模块」时，Crypto 和美元、纳斯达克的关系，会变得更加隐秘、更加稳固。

从这个角度看，围绕 Crypto 的一连串「新/老」叙事，正在被设计成一套分布式金融基础设施，且专为美国金融服务：

• 美债稳定币 → 世界货币流动池

• 美股代币化 → 纳斯达克的流量入口

• 链上