作者：A1 Research

编译：深潮TechFlow

这份数据驱动的报告深入分析了 @ethena_labs 最近的增长表现，同时成功保留了超过 70% 的资本。

由于过去一周 Ethena 增长迅速，部分报告数据并非最新。以下是自本文撰写以来的变化：

1. TVL：从 58.8 亿美元增至 75.5 亿美元（+28.4%）

2. 市场地位：在所有 DeFi 中从第 17 位提升至第 15 位

3. 赛道主导地位：市场份额从 68.1% 增强至 70.6%

DeFi 忠诚度的悖论

在一个以短暂的炒作、快速的更替和唯利是图的资本而闻名的领域，一个协议打破了常规。当大多数 DeFi 平台在出现波动迹象时就会流失用户时，Ethena 却悄然筑起了一座堡垒：保住了 76% 的总锁定价值 (TVL)，占据了整个赛道的 68.1%，并且是所有主流 DeFi 协议中波动性最低的。

本文揭示了资本保留的科学——深入探讨了 Ethena 如何从实验性的稳定币协议转变为 DeFi 第一个真正的基础设施级金融原语，其弹性、主导地位和可持续性比收益农场（Yield Farming)更能反映 TradFi 系统。

介绍 Ethena：基础设施级数字货币

Ethena 是一个构建于以太坊上的合成美元协议，通过创新的“delta-neutral”（无风险敞口）基差交易策略，利用 BTC/ETH 的现货多头头寸和 BTC/ETH 永续合约的空头头寸相结合，形成了一种无需中心化抵押的美元稳定币解决方案，为用户提供以 $USDe 形式的“互联网货币”。

收入机制：

• 通过做空永续期货获得 15% 的年化基差套利（大部分收入）

• 基于 ETH 的多头抵押品收益率为 3%

• 稳定币部署到流动性池可获得 4% 的固定收益

截至 2025 年 7 月，Ethena 的资产分配于衍生品基础交易、质押的 ETH 资产和流动稳定资产，具体分配根据市场条件和治理决策而有所不同。

关键要点

作为支持收益型合成美元的基础设施层，Ethena在跨越12条链、涵盖29个协议的生态系统中占据了68.1%的市场份额。其锁定总价值（TVL）达到 87.1 亿美元，资金粘性强且信任度高，成为该领域的核心支柱。

Ethena 展现出卓越的运营成熟度，其波动性评分（基于90天每日TVL百分比变化）仅为 8.23，远低于 DeFi 协议通常的 15-25 区间。同时，该协议保持持续增长，表现显著优于同类基准，成为行业中的稳定增长典范。

A1 的核心论点：Ethena 体现了成功的品类创造能力，展现了经受压力考验的韧性与卓越的运营成熟度。它通过专注的金融创新和卓越的风险管理，证明了基础设施协议如何实现可持续的市场领导地位。

开创新赛道：Ethena与合成数字美元的架构之道 #p#分页标题#e#

Ethena 不仅进入了一个市场，还定义了一个市场。大多数 DeFi 赛道成熟缓慢，市场份额被 3-5 家现有企业瓜分。

Ethena 的主导地位表明它激发了该赛道的潮流，而不是参与其中，并成为其他人现在所参照的标准。

收益型合成美元生态系统的组成（29个协议）：

DeFi 品类创新的蓝图

Ethena 催生全新生态系统

Ethena 的上线引发了围绕合成、收益型美元的一系列协议创新，催生了一个价值 86.7 亿美元的稳定价值体系生态系统，涵盖 12 条公链上的 29 个协议。过去 12 个月的数据显示，这并非渐进的市场演变，而是通过基础设施级性能的创新而实现的。

在整个市场周期中保持基础设施级性能

Ethena 的年增长率高达 68.85%，并持续保持 68.1% 的市场主导地位，这体现了 DeFi 领域罕见的基础设施级表现。该协议经历了五个不同的阶段，验证了其作为 DeFi 领域定义基础设施的地位。

复苏卓越：自 2024 年 10 月低点以来，Ethena 的 +132.7% 反弹，展现了基础设施协议典型的机构信心模式。尽管大多数 DeFi 协议在熊市中难以保持势头，但 Ethena 的 V 型复苏与传统基础设施资产如出一辙。

波动性管理：8.23 的波动性得分使 Ethena 处于基础设施级稳定性范围内，显著低于典型的 DeFi 协议。在年增长率达到 68.85% 的同时，仍保持着如此高的稳定性，表明该协议实现了基础设施领导者所特有的增长与可靠性的完美结合。