撰文：Mia，ChainCatcher

编辑：Marco，ChainCatcher

散户将亏钱的原因归结于「高 FDV（未来贴现价值），低流通」的代币发行策略，认为 VC 和项目方合谋，大量的代币解锁，冲击了加密市场。

而 VC 们则「喊冤」，将这一周期的一级市场定义为「地狱难度」，LD Capital 合伙人 Li Xi 称，今年账面上都是盈利的，但全是纸面价值，因为属于 VC 的份额还是 0 解锁。除了「攒局」的 VC，大部分 VC 都是接盘的「大韭菜」。

ChainCatcher 采访了多位 VC 行业的代表，试图一探 VC 在当前的生存现状。

众多 VC 称，6 大原因导致当前 VC 面临退出难题。部分 VC 表示，在当前的市场环境下，不投成为了最好的策略。

在当前的市场周期中，「高 FDV，低流通」的代币发行方式已逐渐成为了一种主流趋势，而「VC 代币」则在二级市场上被贴上「危险标签」。

此前，数据分析平台 DYOR 的联创 hitesh.eth 于 X 上贴出了一组数据，盘点了当前市面上较为典型的十大「VC 代币」。

数据显示，即便是在市场遭遇持续下跌的状况下，各大 VC 在这些代币的投资上账面价值仍有着数十倍甚至近百倍的浮盈。

对于 VC 机构而言，「账面盈利」一直是作为常识和客观的存在，早期投资者通常都会获得一定比例的代币作为回馈，这部分代币会依照特定的时限结构进行锁定。无论 web2 还是 web3 的投资，这个现象都一直存在，只是在不同发展阶段中，比例会很不一样。

不过，解锁的不确定性，也让这部分收益成为「纸面财富」。

LD Capital 合伙人 Li Xi 公开表示,尽管 LD Capital 所投资并已上线交易平台的项目在财务报表上均呈现出盈利态势，但这一连串看似光鲜的数字背后，实则是「纸面富贵」，「因为属于 VC 的份「高 FDV、低流通」导致代币解锁风额还是 0 解锁」。

对于二级市场的散户而言，还有大量 VC 份额未解锁，则引发新的恐慌。

常见的代币锁仓参数包括：分配比例、锁仓时间以及解锁周期，所有这些参数都仅仅只在时间维度上发挥作用，目前解锁期则是被项目方与交易所一刀切的制定规则，而对于当下市场环境而言，「未解锁的代币」则成为了 VC「账面盈利」。

而面临「账面盈利」，市场也开始产生了应对之策——「场外 OTC」。

CatcherVC 投资合伙人 Loners 表示：「如果你投的 deal 还不错，那会有一些基金愿意去购买你手里的 saft 协议，相当于风险转让或者提前套现了，但目前 OTC 市场的交易量还是太小了，而且交易集中在几个特别头部的项目。」

Loners 称，如果场外交易慢慢成熟，匹配不同风险承受能力的基金，这个问题会得到部分缓解。或者更极端的也可以选择做空套保的形式，但很多机构没有这方面的管理经验不太建议尝试。