撰文：刘红林律师

微策略（MicroStrategy），这家以提供商业智能和移动软件解决方案而闻名的美国公司，近年来因其在比特币市场的激进投资而备受瞩目。自 2020 年开始大量购买比特币以来，其股价上涨了约 20 倍。2024 年 10 月 30 日，微策略宣布了所谓的「21/21 计划」，计划在未来三年内进行 210 亿美元的股权融资和 210 亿美元的债券发行，总共筹集 420 亿美元以购买更多的比特币。微策略的融资买币策略不仅使其在加密货币领域声名鹊起，也引发了市场对其投资策略、风险管理和未来前景的广泛讨论。

 

图源：微策略官网

本篇文章，曼昆律师将拆解微策略融资买币的财富密码，并站在中资境内外上市企业的角度分析能否再造一个亚洲版的微策略。

微策略的「财富密码」：融资买币策略全解析 微策略的融资渠道分析

2020 年 8 月，在董事长 Michael Saylor 的引领下，微策略大胆投资 2.5 亿美元购入约 21,400 枚比特币，成为全球首家将比特币纳入资金战略的上市公司。自此，微策略便在比特币的浪潮中一路「狂飙」，通过发债等融资手段获得的资金不断增加其比特币持有量，目前其持有的比特币数量已超过 42 万枚。这一策略使得微策略在比特币价格上涨时获得了显著的投资回报。

根据曼昆律师的观察和分析，微策略在融资之路上采取了「多元化」策略，不仅通过发债筹集资金，还巧妙运用股权融资、银行贷款等多种手段为其比特币投资计划「添砖加瓦」。

发债融资

微策略主要通过发行可转换债券、可转换优先票据、高级担保债券来筹集资金，专门用于购买比特币，其中微策略使用最多的融资方式是可转换债券。这些债务工具在利率和到期日方面各不相同，但它们的共同目的是扩大微策略的比特币持有量。

可转换债券：这是一种混合型证券，它允许债券持有人在特定时间内将债券转换为公司的普通股股票。例如，2020 年 12 月，微策略通过发行可转换债券筹集了 6.5 亿美元，这些资金全部用于购买比特币。

可转换优先票据：这是一种特殊的债务工具，它赋予持有者在未来某个时间点将票据转换为公司优先股的权利。优先股是一种特殊类型的股票，在公司破产清算时优先于普通股股东获得赔偿。例如，2021 年 2 月，微策略发行价值 9 亿美元的可转换优先票据，所得款项用于购买比特币；

高级担保票据：它由公司的资产作为担保，并在公司的债务结构中拥有较高的优先级。在公司破产或清算的情况下，高级担保票据的持有人将优先于其他无担保债权人获得偿还。例如，2021 年 6 月，微策略完成价值 5 亿美元的高级担保票据发行，所得款项同样用于购买比特币。#p#分页标题#e#

股权融资

股权融资，即公司通过增发股票来筹集资金，是微策略的重要「法宝」之一。公司出售 A 类普通股，如同从资本市场的‘资金池’中汲取源源不断的‘活水’，并将所得资金大量投入比特币购买。例如，2021 年 8 月，微策略通过出售价值 9 亿美元的普通股筹集资金，用于购买比特币。

微策略通过出售普通股购买比特币这种做法形成了一种独特的「增值稀释」逻辑，即公司虽然稀释了现有股东的权益，但由于比特币的增值预期，这种稀释反而被市场解读为资产价值的增值，进而推动了公司股价的上扬。

银行贷款

微策略还积极涉足借贷领域，它以自身持有的比特币作为抵押，大胆地向金融机构借入资金，这种「借鸡生蛋」的策略，使其能够在比特币价格波动的市场中，抓住每一个投资机会。当比特币价格处于有利位置时，及时借入资金买入比特币，如同在市场的「黄金赛道」上抢占先机，进一步扩大其比特币资产规模。例如，2021 年 9 月，微策略通过 Silvergate 银行获得了一笔价值 2.05 亿美元的贷款，这笔贷款由公司持有的部分比特币作为抵押，用于购买更多的比特币。

微策略的股币债协同策略及成效

得益于这些年积极买入比特币的策略，微策略的股价从 2020 年的 20 美元，至今飙涨了约 20 倍。微策略的股价，成为了比特币币价的一个放大器，其近几年的涨幅，也远超了比特币。那么为什么微策略的融资买币策略如此奏效呢？我们认为原因有以下两点：

股 - 币协同关系