撰文：佐爷

Stripe 收购 Bridge 只是开始，Huma 使用稳定币取代银行中介地位，Circle 凭借 USDC 成为 Coinbase 之后的币圈新贵，以上都是对 USDT 的拙劣模仿。

Ethena 后发先至，MakerDAO 改名 Sky 转战生息稳定币，Pendle、Aave 等都在快速的 USDC--PT/YT--USDe 化，以上是链上稳定币的近期故事的总结。

至少在目前，YBS（生息稳定币，Yield-Bearing Stablecoin） 还从属于稳定币概念，大家很难理解 USDe 和 USDT 的根本性不同，在我看来，USDe 等 YBS 项目是通过生息招揽用户，通过将部分资产收益分配给用户，完成吸储后继续赚取资产收益。

之前，USDT 发行是创造新资产的过程，要知道，USDT 的储备由监管或项目方自行负责，和用户没有任何关系，用户只能被动接受 USDT 是 1 美元的代表，并且期待别人也认可其价值。

图片说明：稳定币分类

图片来源：@zuoyeweb3

YBS 遵循链上银行的吸储——放贷逻辑，解构资产发行权力，Circle 创造 USDC 需要政商合作和交易所支持，但是 YBS 已呈井喷之势。

再次重申，加密行业的历史就是资产发行模式的创新史，只不过这一次以稳定之名，稍显温和，不像 ERC-20、NFT（ERC-721） 和 Meme Coin 链上 PVP 的烈度那么大。

举一例，f(x) Protocol 最起码有 5 种稳定币，V1 和 V2 分别有 rUSD 和 fxUSD，除此之外，还有 $btcUSD 、$cvxUSD，甚至 fETH 也被称为稳定币，因为通过捕捉 ETH 的部分波动性来维持价格锚定，剩余波动性另有 xToken 吸收。

图片说明：f(x) Protocol 稳定币多多

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稳定源于波动性，波动制造稳定币。

从旧世界航向新大陆

生息稳定币也好，StableFi 也罢，都是稳定币的新表达方式，不妨对稳定币的渊源稍作梳理。

稳定币起自比特币，点对点的电子现金支付系统，但是比特币并不稳定，这并不是比特币设计存在问题，比特币本质上是无锚货币系统，其公允价格依然在围绕价值波动，在短期内无法稳定。

USDT 的最早尝试便是在比特币生态，其后转移至交易所计价领域，Bitfinix 和 Tether 的黄金组合，让稳定币找到最早的栖身之所，一如现在的 Coinbase 和 Circle。

法币稳定币由此诞生，其机制并不复杂，你只需要信任 Tether 公司，并且大家都认可 USDT 的市场交易稳定性，先发优势让 Tether 创造了比贝莱德更高的利润率。

紧随其后的是 MakerDAO 发行的 DAI，超额抵押机制（CDP）长期以来是链上稳定币发行的唯一选择，1.5 倍的抵押资产抑制资本效率，但是给予市场主体更高的可信度。#p#分页标题#e#

其后加密货币的历史，从链上视角而言，就是如何降低质押率的故事，金融炼金术双向发力，Hyperliquid 可以放大资产交易杠杆，但是资产创造并没有好的上杠杆办法。

图片说明：2022 年主流算稳

图片来源： stablecoins.wtf

关于资产创造，UST 是个悲伤的篇章，经典的算法稳定币从此折戟，Frax 最多算是 semi-Algorithmic，或者称之为混合机制（ Hybrid） 更为合适，已经是 USDC 的皮套了。

从机制上而言，生息稳定币需要生息机制和稳定币机制，基于另外其他三种，DeFi 巨头的 CDP 机制也可以，Ethena 的 Delta 中性机制也没问题，只要能保证稳定，当然，USDD 由孙割承诺保持稳定，只要大家认可。

真正的区分在于生息和分润机制，取决于生息资产的来源，最简单的办法有二，链上使用 stETH 等质押资产，链下使用美债等自带收益资产，并且都可以混合起来。

Ethena 的 USDe 较为特殊，其使用 stETH 生息的同时，采用 CEX 对冲方式保持币价稳定，并且需要通过链下实体进行合规，还使用 USDC 作为部分储备金，还是那句话，一切都可混合，不分机制和资产。

如果，Ethena 只使用 ETH 资产，并且在 Hyperliquid 进行对冲，并且完全在链上进行分润，那么是最理想的链上原生生息稳定币。

可惜，这样的项目严格来说不存在。

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