撰文：AY FundInsight

2023 年，MicroStrategy 的故事在金融市场中如同一场资本的迷宫探险，充满了冒险与雄心勃勃的算计。其市值从年初的 18 亿美元飙升至当前的 1110 亿美元，这背后的推动力与逻辑链条耐人寻味。作为一家以比特币为核心战略的公司，MicroStrategy 的行动不仅是传统金融手段与加密货币市场之间的桥梁，也对 web3 行业的未来产生了深远影响。Aiying FundInsight 将深入解读 MicroStrategy 在比特币驱动、资本杠杆与治理变革中的战略逻辑，以及这对整个 web3 金融生态的启示。

一、比特币驱动：从边缘资产到核心战略

MicroStrategy 的成长之路，无疑离不开其对比特币的激进布局。2023 年初，公司市值远低于其比特币持仓价值，但通过大规模融资及一系列高风险的资本操作，其市值如今已是比特币持仓的 3.55 倍，相当于比特币市值的 5.9%。

Michael Saylor 将比特币视为超越传统货币的数字黄金，并以此为基础构建了公司成长的核心逻辑。在 web3 的语境下，MicroStrategy 代表了一种新型企业，它以数字资产作为底层支撑，试图利用比特币的长期增值预期撬动传统资本市场对未来的信心。随着比特币价格的上涨，MicroStrategy 的市值也随之水涨船高，资本市场对其比特币驱动的溢价给予了极高的信任。

然而，市场对这一「数字金本位」策略的态度并非完全一致。尽管一部分投资者对于 MicroStrategy 的未来充满信心，甚至有人认为其市值有可能在未来超越比特币本身，但这一想法并未被所有理性投资者认同。web3 的去中心化精神和比特币的波动性使得这种推测充满了不确定性，毕竟市场信心不是一成不变的。

二、杠杆化资本操作：稀释与零息债券的创新组合

MicroStrategy 的成功不仅在于其选择了比特币这一前沿资产，更在于它如何巧妙利用传统资本市场的工具，以创新方式获取了前所未有的资本杠杆。

1. 股权稀释：增值稀释的策略

Aiying FundInsight 观察到，MicroStrategy 的融资手段主要有两类：股权稀释与零息债券。

（1）股权稀释的过程与逻辑

• MicroStrategy 通过增发股票筹集资金，将所得几乎全部用于购买比特币。

• 这种做法形成了一种独特的「增值稀释」逻辑，即公司虽然稀释了现有股东的权益，但由于比特币的增值预期，这种稀释反而被市场解读为资产价值的增值，进而推动了公司股价的上扬。

• 绑定股东利益每一次增发股票后，公司立刻将资金投入到比特币的购置中，这种即时性的资金再投入，使得股东利益与比特币的长期增值紧密相连。金融市场的这种传播效应不断增强投资者对公司未来的信心。许多投资者甚至将此视为一种间接持有比特币的方式，并愿意为这种资产配置模式支付额外的溢价。#p#分页标题#e#

2. 零息可转换债券：资本回报的博弈 （1）发行零息可转换债券的策略：

• MicroStrategy 的另一融资方式是通过零息债券进行融资。在最近的一轮融资中，MicroStrategy 将债券规模从 1.75 亿美元扩大到 26 亿美元，且票息为零。

• 收益依赖股价增长:这些债券的持有者并未获得传统的利息收益，而是将收益与 MSTR 股价的未来增长紧密挂钩，它们可以在未来某个时间点被转换为 MicroStrategy 的普通股票，这意味着投资者的最终回报完全依赖于 MicroStrategy 股价的上涨，有点类似公司的员工期权一样，而这又与公司所持比特币的价值直接相关。

（2）投资者的高风险对赌：

• 投资者承担了高风险的对赌。他们选择放弃定期的利息收益，取而代之的是对 MicroStrategy 未来增长的信念——特别是其与比特币的紧密联系。

• 长期看涨期权的性质：这些债券本质上相当于一种长期看涨的期权，只有当 MicroStrategy 的股价显著上升时，投资者才能获利。而这种潜在的收益来源，主要依赖于比特币价格的走势，以及市场对 MicroStrategy 治理能力的信心。

(3) 资本市场的连锁反应：

• 这种融资方式不仅仅是资本的投入，更像是一场与未来市场的博弈