文/Hedy Bi， OKG Research

特朗普再度掌舵，政治风向与经济政策正以惊人速度重塑全球资本版图。在这一背景下，策略公司（原名微策略，后文均以Strategy表示） — — 以大举收购比特币而闻名的上市公司，却突然宣布暂停新增比特币购入。而在昨夜凌晨的财报会议上，Strategy设定了2025年年度“比特币美元收益”目标为100亿美元。假设Strategy购买比特币的资金全部来源于融资，要实现这一目标，要么比特币价格涨一倍，要么Strategy至少以现有持仓成本，在比特币维持现价的理论条件下，再增持一倍。

作为全球最大企业级比特币持仓者，截至2024年2月7日，Strategy持有45万枚比特币，平均成本约为6.2万美元，在比特币全球持有者中位列前五，约占比特币供应总量的2.38%。这一比例可媲美在央行黄金储备排名第一的美国官方黄金储备（世界黄金协会），也显示出Strategy在加密资产领域的领先优势和战略决心。正因如此，Strategy的透明度和明确的投资策略，使得其持仓变动成为全球投资者关注加密货币的重要视角。

对于那些习惯将Strategy视为“数字黄金国库”的投资者而言，近期Strategy的种种举动无疑引发了激烈讨论。这样的“心口不一”策略该如何解读？笔者将从Strategy为何改变购买比特币的投资策略，以及此举将对比特币市场带来的影响进行分析。

为何Strategy会在特朗普上台后选择暂停购买？答案远比表面看起来复杂。其中一个关键因素，就是公司近期在业绩和会计处理上的压力。

首先，Strategy在2024年第四季度虽然比特币持有量翻倍，但录得每股净亏损达3.03美元，远超分析师预期的每股亏损-0.12美元，这主要归因于对所持数字资产的大额减值处理。按照旧的会计准则，当比特币的价格下跌，低于其购买成本时，公司需要将这部分损失在财务报表中体现出来。如果资产的公允价值低于其账面价值，就必须确认减值损失。

这样的超预期亏损会降低投资者对公司的信心，导致他们要求更高的回报率以承担投资风险，更难吸引投资者购买其优先股，也因此我们看到了据彭博社，Strategy折价20%出售新发行的优先股。不过，对于看好Strategy公司前景的投资者来说，折价发行有效地将买家的收益率提高。#p#分页标题#e#

同时，随着新的FASB（财务会计准则委员会）准则的实施虽能让Strategy首次确认其比特币头寸的未实现收益，但这让它所面临的税务问题更为复杂：根据新的会计准则，Strategy需要以公允价值计量其持有的比特币，并在财务报表上反映未实现的收益。虽然这使得资产负债表更加透明，但也意味着公司可能需要对这些未实现的收益缴纳公司替代最低税（CAMT，约15%税率）。面对潜在的巨额税单，Strategy必须进行财务规划以应对纳税义务。暂停购买可能是一种财务风险控制手段，以便更好地评估和管理未来的税务负担。

此外，自公司被纳入纳斯达克100指数以来，其需遵守更严格的信息披露和公司治理要求，其中包括更严格的内部交易政策，以防止内幕交易的发生。暂停增持比特币的原因之一可能与禁售期的限制有关。尽管美国证券交易委员会（SEC）并未强制要求企业设立禁售期，许多公司出于合规考虑会主动设定，尤其在财报发布前后。例如，Strategy的2024 年第四季度财报于2月5日公布，禁售期可能自1月起开始实施，从而限制了其在此期间的比特币增持行为。

简单来说，Strategy并非对比特币的前景失去信心，“心口不一”的表现也并非外部市场因素影响，更多的是自己内部财务合规等原因。

而市场上其他机构并不会因为Strategy的自身原因停购