作者：Ethena Labs Research

编译：深潮 TechFlow

摘要

• 永续期货市场在上周经历了史上最大规模的清算事件，同时未平仓合约降幅也创下新高。

• 24小时内，永续期货市场的交易量达到历史最高水平。

• 未平仓合约减少了约140亿美元，与清算规模约100亿美元的估算值基本一致。

• 尽管市场剧烈波动，但 USDe 稳定币表现稳定，与其他法定稳定币保持一致。

• 抛售期间，永续期货合约相较现货市场出现高达5.8%的折价。

• Ethena 通过做空永续期货合约，成功捕捉折价机会，上周协议收入超过50万美元。

• Ethena 自动解除表现欠佳的合约，帮助资金费率恢复为正值，同时将超过10亿美元的永续期货合约转移至收益稳定的稳定币中。

历史性清算事件

永续期货市场经历了史上规模最大的清算事件，ETH 市场波动最为显著。这是自 Ethena 推出以来，ETH 未平仓合约第九次减少超过 10 亿美元，也是第二次减少超过 20 亿美元。在短短 24 小时内，ETH 未平仓合约减少了 23 亿美元，创下单日降幅历史新高。

图：ETH 未平仓合约的 24 小时降幅

过去一周内，ETH 未平仓合约总计减少了超过 50 亿美元，降幅超过 25%。

所有资产的总未平仓合约在过去一周内减少了超过 200 亿美元。其中，BTC 合约的名义损失小于 ETH，尽管 BTC 市场规模几乎是 ETH 的两倍。从 2 月 2 日到 2 月 3 日的 24 小时内，未平仓合约总计减少了 140 亿美元。

这场剧烈的抛售还导致永续期货市场的 24 小时交易量创下历史新高。

很难准确判断这次交易量和未平仓合约减少中有多少是由清算引发的。由于 API 每秒推送的数据量有限，交易所往往低估清算数据，进而导致第三方数据提供商的统计也存在低报现象。

在 2 月 3 日清除的约 140 亿美元未平仓合约中，据统计，仅有 23 亿美元与清算直接相关。

图：Coinglass 数据

然而，Bybit 创始人兼首席执行官在抛售后发推文表示，仅 Bybit 平台就发生了 21 亿美元的清算，而 Coinglass 报告的数据仅为 3.33 亿美元。#p#分页标题#e#

图：Coinglass 数据

他估计，总清算金额可能在 80 亿至 100 亿美元之间。这一数据更接近各交易所 24 小时内未平仓合约的降幅。例如，从 2 月 2 日到 2 月 3 日，Bybit 的未平仓合约减少了 40 亿美元，而 Binance 则减少了 50 亿美元。

如果这一逻辑成立，那么这可能是加密货币史上最大规模的清算事件之一。这次市场压力测试也为 Ethena 提供了机会，再次验证 USDe 在剧烈波动中的稳定性。

USDe 的韧性

尽管这是加密衍生品市场迄今为止最大的名义清算事件，市场整体运作依然正常。USDe 的赎回流程没有任何中断，且解除永续期货合约几乎没有造成损失。这些合约的交易价格在抛售期间低于现货市场，为 Ethena 提供了获利机会。

在 24 小时内，主市场共完成了 5000 万美元的 USDe 赎回，整个过程顺畅无阻。次级市场的 USDe 交易量则超过 3.5 亿美元，USDe 与 USDT 的价格差异始终保持在 10 个基点以内。

在市场波动期间，USDe 的价格与 USDC 和 DAI 保持一致。这得益于做市商的介入，他们及时平衡了主市场与次级市场之间的套利机会。

图：USDe 价格 vs USDC（红色）和 DAI（紫色）

在 DeFi 生态系统中，sUSDe 和 USDe 抵押品（如 Aave、Morpho、F