概述

借贷协议是 DeFi 系统内最重要的部分。但对于借贷协议而言，不同的借贷协议出于对治理机制的考虑推出了不同的架构。本文将主要讨论治理制度视角下的借贷协议的架构。出于本文的出发点，本文的内容主要讨论 Collaterals 和 Liabilities 的关系组建和借贷协议的因子配置。

Collaterals 和 Liabilities Monolithic

Monolithic 是目前仍是最主流的借贷协议的架构。在这种架构下，用户可以使用多个资产作为 Collaterals 借出其他资产，同时用户存入的 Collaterals 也可以再次被其他用户借出，所以用户的 Collaterals 也是可以获得利息的。

在 Monolithic 架构下，为了避免风险，存在部分代币只可以借出但不能充当 Collaterals。比如下图中，用户可以存入 wstETH 和 USDC 作为 Collaterals 借出 LINK 代币，但无法使用 LINK 代币作为 Collaterals 借出 WBTC。

最符合 Monolithic 架构的借贷协议就是目前以太坊内部最大的借贷协议 AAVE V3。AAVE V3 内的大部分资产都可以既可作为 Collaterals 也可作为 Liabilities(即下图中的 Normal 情况)。AAVE V3 也具有 Isolation Mode，在此模式下，部分资产只可以作为 Collaterals 借出稳定币，但无法作为 Collaterals 借出其他代币。

Monolithic 架构的资本效率比较高。对于普通用户而言，用户可以直接存入多种代币作为 Collaterals 来借出所需要的资产，同时 Collaterals 也可以获得利息。但是该架构最大的问题是无法将大部分代币纳入 Collaterals，因为一旦引入价值不稳定代币作为 Collaterals 就可能导致借贷协议的巨额损失。

AAVE V3 的代币审核就极其严格，所以目前 AAVE V3 只支持 30 种左右的代币作为抵押品，这 30 种代币中不少处于 Isolation Mode 下，无法作为通用的抵押品。

Isolated Pairs

Isolated Pairs 也是目前较多使用的一种借贷协议结构。在这种借贷机构下，用户存入的 Collaterals 只能用于借出某种代币。同时，用户存入的 Collaterals 不会再次被借出，所以 Collaterals 无法获得利息。

目前使用该模式的是以太坊内第三大借贷协议 Morpho Bule。该借贷协议内存在一系列离散的市场，用户可以选择向某一个市场存入 Collaterals 借出对应的 Liabilities 代币，但是由于 Collaterals 不会被借出，所以用户无法获得 Collaterals 的利息收入。下图显示了 WBTC 与 USDC 的市场，用户存入的 WBTC 只能用于借出 USDC 代币，且用户存入的 WBTC 并不能获得利息。#p#分页标题#e#

所以在 Morpho Bule 内存在另一批用户，这些用户向借贷市场提供 USDC 获取利息，比如用户可能将 USDC 注入上图中的以 WBTC 作为 Collaterals 的市场内赚取利息。所以在 Isolated Pairs 系统内，用户被分为以下两类：

1. 存款人，为市场提供 Liabilities 代币以供其他用户借出，获取借贷利息
2. 借款人，提供担保品借出代币，但放弃担保品的利息收入

对于存款人而言，在 Morpho Bule 协议中，同一种代币可能在多个市场内都可以被借出，比如既存在使用 WBTC 作为 Collaterals 借出 USDC 的市场，也存在使用 wstETH 借出 USDC 的市场，这些市场中支付给 USDC 的利率是不同的。下图展示了一些可以使用不同 Collaterals 借出 USDC 的市场利率：

所以用户存入 USDC 并希望获得较高利率，那么用户就需要将 USDC 划分到不同的市场内，这并不是一个简单的工作，因为部分市场可能选择了高波动的 Collaterals 代币，一旦为这种市场提供 USDC 就可以遭受因为代币剧烈波动而穿仓的损失。所以在 Isolated Pairs 市场内，往往会出现第三种市场参与者——Curator。Curator 往往是一些专业的金融机构，这些机构会分析每一个市场的风险和收益度，然后设计自己的资金分配方案。而用户可以根据 Curator 的资金分配方案和收益情况将 USDC 委托给 Curator 管理。